1. 研報要點

1.1投資邏輯

虛擬幣一直是加密市場最有潛力的賽道之一，這類項目投資邏輯清晰、價值支撐穩(wěn)定，背后的交易平臺實力往往比較雄厚（強于大部分項目方），資金、人才、流量、資源都比較充足，抗風(fēng)險水平、穿越周期能力也都強于其他賽道項目，具有較高的收益風(fēng)險比。

回顧典型虛擬幣項目，BNB、OKB、BGB、MX 的 ATH 漲幅分別達395147%、3608%、2174% 和49698%，回報率驚人。

唯客 Token （WXT） 作為一個新的虛擬幣項目，背靠 唯客 這一高速增長的黑馬交易平臺，有望成為該賽道一個有力的競爭者。特別是，當(dāng)其他幣已有動輒幾十倍、幾百倍投資回報時，WXT 才剛剛起步。而其所依托的 唯客 交易所，2024上半年日均交易量增長691.63%。

盡管 WXT 上線后經(jīng)過了一段拉升，但相比其他的 ATH 表現(xiàn)，其現(xiàn)有漲幅完全可以忽略不計，目前仍是獲得低價籌碼的進場時間點。

1.2估值說明

虛擬幣近似于交易所股權(quán)，其價值來源于交易所整體經(jīng)濟利益。而一家交易所的核心價值便是其用戶量和交易量。因此，本報告重點圍繞 唯客 交易所的用戶量、交易量、上幣數(shù)量、DAU 等數(shù)據(jù)，以盡可能客觀、全面地評估其價值。

1.3主要風(fēng)險

● ? ? ? 中心化風(fēng)險

從鏈上數(shù)據(jù)來看，WXT 持幣地址數(shù)很少。這可能是因為其剛剛上線交易，籌碼未得到充分交換。預(yù)計隨著時間的推移，越來越多的 WXT 幣向渠道商、用戶、媒體及 KOL 等社區(qū)貢獻者釋放，以及隨著二級市場交易，籌碼集中度會逐漸下降。

● ? ? ? 透明度風(fēng)險

WXT 白皮書承諾，「唯客 將定期使用平臺利潤的一部分進行 WXT 的回購和長期銷毀，具體回購時間和數(shù)量將根據(jù)市場情況和平臺收入進行調(diào)整」。即，具體的回購時間、回購數(shù)量尚未明確，存在不確定性。

● ? ? ? 行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險

盡管 唯客 一直在尋求全球合規(guī)化運營，但合規(guī)化進程滯后于市場擴展步伐。同時，各國對加密貨幣監(jiān)管步調(diào)不一致，部分國家和地區(qū)監(jiān)管態(tài)度不明朗，存在一定的合規(guī)風(fēng)險。當(dāng)然，這也是行業(yè)共同面臨的問題。

2. 項目基本情況

唯客 是一家成立于2018年的加密貨幣交易所，目前已有超過200萬注冊用戶，業(yè)務(wù)覆蓋全球30多個國家和地區(qū)，在 CoinMarketCap （CMC） 全球交易所衍生品排名排名靠前。

唯客 以交易深度見長，在 CMC 全球交易所平均流通性排名第五。同時，該平臺通過1，000BTC 投資者保護基金和儲備證明行動保持了良好的信任評分，使其用戶規(guī)模和交易量保持快速增長。

WXT 的推出旨在發(fā)展和完善 唯客 生態(tài)，獎勵交易所社區(qū)的合作伙伴、貢獻者、先驅(qū)和活躍成員，以綁定更多用戶和合作伙伴。

2.1業(yè)務(wù)范圍

唯客 交易所主打合約交易，同時提供現(xiàn)貨交易等。截至目前，平臺已上線了341個合約幣對和285個現(xiàn)貨幣對，日均交易額 $80億左右。

針對合約交易門檻較高的痛點，唯客 支持一鍵跟單功能，讓合約新手可以0門檻一鍵跟隨專業(yè)交易員操作，復(fù)制高手的交易策略，系統(tǒng)會自動同步專業(yè)交易員的開平倉動作，不但解放了用戶自己盯盤、下單的時間，而且降低了合約參與門檻，提高交易勝率。截至目前，平臺已有超過5，000名明星交易員入駐，跟單交易 DAU 超過1，000。

2.2平臺優(yōu)勢

● ? ? ? 交易深度知名

唯客 已躋身全球交易所流動性首先陣營，訂單厚度、價差領(lǐng)先群雄，在 CMC 平均流通性排名前五。同時，該平臺在行業(yè)首推「滑點包賠」活動，邀請用戶錄屏對比當(dāng)前價格與實際成交的價差，當(dāng)價差超過一定范圍時可向平臺申請補償，彰顯了對交易深度的自信。

● ? ? ? 合約 Pro 升級

2023年，唯客 合約交易全面升級為合約 Pro，支持共享保證金和共享/逐倉下單，讓資金運用和倉位管理更加零活。同時，合約 Pro 交易區(qū)持續(xù)進行微創(chuàng)新和升級迭代，比如集成 TradingView 分析工具、按照項目所屬的板塊/概念對交易幣對分類展示等，不斷滿足用戶專業(yè)化、便捷性交易需求。

● ? ? ? 網(wǎng)絡(luò)較低手續(xù)費

唯客 提供網(wǎng)絡(luò)較低手續(xù)費率標(biāo)準(zhǔn)，所有幣種現(xiàn)貨交易均為0手續(xù)費，熱門幣種合約交易0手續(xù)費，極大節(jié)省了用戶交易成本。

● ? ? ? 專業(yè)化交易功能

唯客 支持一鍵跟單、閃電交易、一鍵反手、階梯強平等專業(yè)交易功能、GTC /只做 Maker / IOC / FOK 多種下單模式，集成了 TradingView 交易工具，為用戶提供專業(yè)、豐富的交易體驗。

● ? ? ? 投資者保護基金

唯客 設(shè)立了1，000BTC 投資者保護基金，資金完全自籌可控，并公示資金池?zé)徨X包地址，外界可隨時監(jiān)控，讓用戶交易安心無憂。

● ? ? ? 全方位合規(guī)化

唯客 目前持有美國、加拿大 MSB 牌照，以及 SVGFSA 金融許可。

唯客 App 正式上架全球130多個國家和地區(qū)的 App Store，無需套牌，免 TestFlight，永不掉簽，為各國用戶提供了安全訪問各種加密貨幣的「瑞士軍刀」。一家交易平臺的 App 能夠通過蘋果層層嚴(yán)苛的上架審核，意味著該平臺符合所在國家或地區(qū)的政策法規(guī)，App 性能穩(wěn)定，所提供服務(wù)真實可靠，合規(guī)性、安全性得到了蘋果官方的認(rèn)證和背書。

2.3投資背景

公開信息顯示，唯客 交易所由新加坡優(yōu)質(zhì)區(qū)塊鏈投資機構(gòu)斥資1億美元打造，具體投資機構(gòu)未公開。

2023年8月，唯客 宣布以1億美金的估值完成新一輪融資，由亞洲比較大的整合數(shù)字營銷集團、韓國上市公司 FSN （214270.KQ） 領(lǐng)投。FSN 子公司和業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布東亞及東南亞，其在 Web3領(lǐng)域的布局包括:成立了區(qū)塊鏈技術(shù)公司 Fingerlabs，推出 NFT 錢包 Favorlet、NFT 平臺 Xclusive，以及 NFT 項目 Sunmiya Club、Bellygom 等。

唯客 的投資方背景披露不夠充分，略欠透明度。不過從現(xiàn)有公開信息來看，其投資方不僅背景實力雄厚，而且國際化程度較高。特別是 FSN 的加持，不但為其進入韓國這加密市場提供了便利，而且為其與 FSN 旗下現(xiàn)有加密產(chǎn)業(yè)合作、整合提供了想象空間，有助于 唯客 將業(yè)務(wù)從 Web2向 Web3延伸。

3. 產(chǎn)品和業(yè)務(wù)情況

3.1產(chǎn)品亮點

● ? ? ? WXT 持幣權(quán)益

作為 唯客 交易所的全球激勵通證，持有 WXT 可在生態(tài)系統(tǒng)中享受 Launchpad 打新認(rèn)購、Launchpool 新項目代幣空投、手續(xù)費折扣、拉新獎勵升級、陽光普照空投、提升 VIP 等級、更高的帶單分潤比例等10多項專屬權(quán)益。

● ? ? ? 唯客 跟單交易

唯客 以合約跟單起家，通過代理線下獲客、帶單交易，在激烈的 CEX 競爭中取得了一席之地，平臺為帶單交易員提供流量扶持和傭金獎勵。隨著 唯客 合約交易升級為合約 Pro，跟單系統(tǒng)也升級為合約跟單 Pro，相比舊版跟單系統(tǒng)，跟單 Pro 圍繞支持幣對數(shù)量、分潤比例、止盈止損比例、策略同步性、TPS 性能、比較大跟隨人數(shù)、資金管理、視覺體驗等進行了全面升級，帶給用戶更豐富的交易功能和更優(yōu)質(zhì)的體驗。

3.2官網(wǎng)數(shù)據(jù)

Similarweb 數(shù)據(jù)顯示，唯客 月度訪問量達3.126M，流量來源前五的國家依次為印度（35.51%）、菲律賓(17.75%)、印度尼西亞(12.78%)、土耳其(7.74%)、墨西哥(4.58%)，顯示其用戶以亞洲大本營為主，同時新興市場正在快速成長。

從渠道來源看，84.63% 為直接訪問，即大部分用戶通過直接輸入網(wǎng)址或使用書簽來訪問，說明網(wǎng)站品牌知名度高，用戶忠誠度高;外鏈占比5.02%，表明其網(wǎng)站得到了較多網(wǎng)站的背書和推薦，信任分高;但網(wǎng)站來自電子郵件、社交、自然搜索的流量占比較低，顯示其郵件推送、社交媒體的獲客能力及搜索排名有待加強。

3.3社區(qū)建設(shè)

唯客 的全球社區(qū)建設(shè)比較完善，特別是其 Telegram 活躍度較高。根據(jù) Telegram 頻道群組數(shù)據(jù)看板 TGStat 顯示，按參與者排名，唯客官方中文交流群（t.me/唯客_group）位列中文 Crypto 第五，交易平臺第三;按月度增長排名，唯客 位列行業(yè)第二、交易平臺首先;按消息數(shù)和活躍參與者排名，唯客 均為交易平臺第四。

不足之處是，唯客 在 Tiktok 上的聲量較小，未建立官方 Tiktok 帳號。

3.4市場熱度

Google Trends 數(shù)據(jù)顯示，過去3個月，關(guān)鍵詞「唯客」在中國的搜索熱度比較高，達到了滿分100分，排名第二的是科特迪瓦，搜索熱度達54，其次分別是墨西哥、新加坡、香港，這與 唯客 立足亞洲，拓展全球戰(zhàn)略版圖的市場策略相吻合，特別是新興市場正在快速增長。

3.5合作伙伴

● ? ? ? Alchemy Pay等

唯客 已經(jīng)集成 Alchemy Pay （ACH） 的法幣支付解決方案 Fiat Onramp，為其全球用戶提供了新的實時購買和銷售加密貨幣的渠道。這是 唯客 在與 ChipPay 合作基礎(chǔ)上的業(yè)務(wù)擴展，引入更多的法定支付渠道，以支持各國用戶通過他們最熟悉的支付方式完成交易。

4. 通證流通和分布情況

4.1總量和流通量

WXT 比較大供應(yīng)量為100億，初始流通量39億（目前實際僅釋放25億多），首發(fā)上線時間為2024年7月3日。

該項目發(fā)行量較大，不過白皮書承諾，將通過回購銷毀最終將總供應(yīng)量減少至10億枚，意味著通縮率將達90%，價值將提升10倍。

4.2通證模型

WXT 被設(shè)定為生態(tài)激勵通證，用于激勵 唯客 交易所社區(qū)的合作伙伴、貢獻者、先驅(qū)和活躍成員。

從代幣經(jīng)濟模型來看，55% 的代幣將分配給活躍用戶、合作伙伴及團隊貢獻者，并設(shè)置了長達10年的鎖定期，以確保 唯客 長期戰(zhàn)略和階段性目標(biāo)有序?qū)崿F(xiàn)。

其余45% 包括 WXT 生態(tài)基金 （20%） 和 唯客 投資者保護基金 (25%)，前者用于支持 Web3初創(chuàng)項目，與生態(tài)伙伴共同成長;后者用于增厚 唯客 投資者保護基金，保障用戶資產(chǎn)安全，讓用戶交易安心無憂。

從分配機制來看，50% 以上的 WXT 都分配給社區(qū)和 唯客 交易所生態(tài)伙伴。未來隨著 唯客 用戶規(guī)模和生態(tài)的不斷增長，WXT 的持幣將不斷分散化、去中心化和民主化。

從釋放周期來看，75% 的 WXT 鎖倉期長達10年，超過了至少兩輪加密牛熊周期;其余25%（投資者保護基?）雖未設(shè)置鎖定期，但這部分資金顯然也屬于長期持有，僅在出現(xiàn)異常情況時用于補償用戶資金的意外損失。

這意味著，WXT 短期內(nèi)不存在釋放壓力，有利于維持幣價穩(wěn)定和實現(xiàn)市值管理目標(biāo)。這樣的機制設(shè)計也體現(xiàn)了 唯客 謀求交易平臺和生態(tài)社區(qū)長期繁榮的初衷，堅定團隊的「長期主義」信念。

4.3市場表現(xiàn)

WXT 于今年7月3日剛剛上線交易，由于上線時間太短，當(dāng)前幣價表現(xiàn)對于后市沒有多少參考價值。不過基本我們的分析，我們認(rèn)為 WXT 具有不錯的投資前景，目前正是低價入局的機遇期。

短期來看，目前 WXT95% 以上的流通籌碼預(yù)計都在官方手中，外部用戶手上的 WXT 幣不超過1億枚（活動獎勵空投出去的 WXT 與手續(xù)費抵扣回收的 WXT 相互抵消），換算成 USDT 不超過120萬，拉盤壓力極小。而 唯客 無論是從主觀意愿上，還是客觀條件上，短期都有不得不拉盤的理由:一是將平臺獲客成本轉(zhuǎn)化為 WXT 做市成本，可以起到事半功倍的作用;二是按照規(guī)劃，WXT 還有第二輪 Presale(面向代理、合伙人預(yù)售)，因此需要維持幣價吸引力;三是 唯客 作為交易平臺，每天都有手續(xù)費收入，沒有拋售變現(xiàn)的壓力。

長期來看，WXT 定位為交易所生態(tài)激勵通證，隨著 唯客 平臺高速增長，WXT 的價格勢必水漲船高，形成交易平臺和幣相互賦能和反哺的機制，實現(xiàn)正向增長飛輪:更多用戶、更大交易量 → 更多收入和利潤 → 更多回購銷毀 → 更大社區(qū)激勵 → 更好的平臺增長……

特別是供應(yīng)量從100億減少至10億的通縮目標(biāo)，為 WXT 提供了長期升值保障。

4.4影響價格的因素

相比其他幾十倍、幾百倍的價值回報，WXT 比較大的優(yōu)勢就是還沒上漲，未來想象空間大。而 唯客 交易所的高速增長也為幣價升值提供了堅實的支撐。

但與此同時，WXT 一樣，也存在官方高度控盤、潛在通脹等風(fēng)險。鏈上查詢數(shù)據(jù)顯示，WXT 持幣地址數(shù)目前只有88。當(dāng)然，這與 WXT 剛上線不久、未上其他 CEX 和 DEX 平臺有關(guān)，CEX 平臺內(nèi)部的用戶地址不會在鏈上反映。此外，WXT 白皮書雖然承諾將回購銷毀直到最終供應(yīng)量減少至10億枚，但并未明確具體的回購時間和回購周期，而隨著時間的推移，鎖定的 WXT 不斷釋放，可能造成 WXT 通脹貶值的風(fēng)險。

不過，由于 WXT 鎖倉時間長達10年，因此每年通脹率并不高。以下是我們在不考慮回購銷毀的情況下計算的未來10年 WXT 通脹率: ?

2024:1.42%

2025:4.30%

2026:4.27%

2027:4.03%

2028:3.81%

2029:3.61%

2030:3.43%

2031:3.26%

2032:3.10%

2033:2.96%

2034:2.83%

2035:2.71%

可以看到，通脹率在2025年達到峰值4.30%，之后逐年下降，年均通脹率3.31%。這是因為隨著時間推移，已釋放的代幣數(shù)量增加，而每年新增釋放的代幣數(shù)量相對穩(wěn)定，導(dǎo)致通脹率逐年降低。

*但如果扣除每年回購銷毀的代幣數(shù)量，WXT 的真實通脹率將會是負值，即逐年通縮，直到總供應(yīng)量減少至10億枚。

5. 業(yè)務(wù)分析

5.1項目規(guī)模和潛力

CMC 數(shù)據(jù)顯示，唯客24小時衍生品交易量為 $75億，24小時現(xiàn)貨交易量為 $6.5億美元，合計達 $81.5億。

唯客 平臺2024上半年日均交易量增長691.63%，正處于高速增長期，應(yīng)該給予足夠的估值增長空間。

5.2市場競爭格局

隨著倒閉以及由此引發(fā)的監(jiān)管高壓，加密市場 CEX 賽道形成了一超多強的競爭格局。與此同時，隨著 Binance 等頭部交易所面臨越來越大的監(jiān)管壓力，給 唯客 等中小平臺提供了成長機遇。以中國市場為例，隨著頭部平臺迫于合規(guī)壓力陸續(xù)退出，它們讓出的市場份額被中小平臺占領(lǐng)。就目前來看，中小平臺由于用戶規(guī)模小、知名度不高，暫未引起各國監(jiān)管機構(gòu)關(guān)注。

5.3優(yōu)勢與機會

● ? ? ? 權(quán)益力度大

唯客 圍繞 WXT 設(shè)計了眾多持幣權(quán)益，包括:

Launchpool:用戶質(zhì)押 WXT 即可參與 唯客 Launchpool 項目挖礦，免費獲得熱門代幣空投。截至目前，唯客 已舉辦2期 Launchpool 活動，分別送出83，333，333TRUTH 和37，000ZK。

Launchpad:持有 WXT 的用戶可優(yōu)先參與 唯客 Launchpad 新幣發(fā)行。根據(jù) 唯客2024年 Launchpool & Launchpad 計劃，持有 WXT 的年化收益率達64%。

費率折扣:使用 WXT 抵扣 唯客 現(xiàn)貨交易手續(xù)費，可享30% 費率折扣;持有一定數(shù)量的 WXT，可享受專屬的梯度合約手續(xù)費折扣（當(dāng)前為20%）。

邀請獎勵升級:持有100，000WXT 超過30天，邀請獎勵增加15%。

VIP 尊享:持倉超過1，000，000WXT 的用戶，專享大額充提幣加速服務(wù)。

陽光普照:持有 WXT 的用戶可參與瓜分熱門代幣空投，包括各類項目 Token、USDT 體驗金等。

持幣生息:WXT 持有者未來可在特定理財產(chǎn)品上賺取額外的利息獎勵。

投票上幣:持有一定數(shù)量的 WXT 享受上幣特權(quán)。

這一系列持幣權(quán)益，使 WXT 成為獲取空投、手續(xù)費減免、獎勵升級的「金鏟子」，將為持有者帶來豐富的收益，夯實 WXT 的價值基石。

● ? ? ? 業(yè)務(wù)潛力強

WXT價值與平臺業(yè)務(wù)發(fā)展息息相關(guān)。唯客 交易量呈倍數(shù)極增長，特別是進入2024下半年以來，保持著平均每周上線20個現(xiàn)貨 +20個合約幣對的上幣節(jié)奏，帶動每日有效新增用戶數(shù)和 DAU 不斷刷新紀(jì)錄，讓 唯客 和 WXT 都擁有極大的成長潛力。

5.4問題與挑戰(zhàn)

● ? ? ? 透明度風(fēng)險

根據(jù)白皮書，WXT 品牌推廣部分每年釋放1.5%，活動拉新每年釋放1%，但品牌推廣投入的力度和獲得新用戶的速度不會是固定的，而是會根據(jù)實際市場狀況和活動效果隨時調(diào)整。那么，這部分 WXT 的釋放就可能存在操作空間。

● ? ? ? 流通性風(fēng)險

「花得出去，才是真正有用的數(shù)字資產(chǎn)?！苟壳?WXT 僅上線了自家交易平臺，雖然有眾多使用場景，但限制在 唯客 平臺內(nèi)部流通，不像 BNB 那樣具有廣泛的流通場景和用戶采納。

● ? ? ? 市場周期風(fēng)險

WXT 與加密市場的整體興衰息息相關(guān)。當(dāng)前處于牛市周期，隨著投資者交易需求爆發(fā)，以及加密資產(chǎn)本身價值的爆發(fā)，交易平臺站上了風(fēng)口，用戶活躍度和交易量跟著爆發(fā)，估值自然水漲船高。但贏虧同源，一旦市場周期轉(zhuǎn)熊，WXT 可能也將隨著大市下沉。

6、總結(jié)

虛擬幣是加密市場增值潛力比較大的賽道之一，除了幣價漲幅，還有 Launchpad、Launchpool、手續(xù)費折扣、理財收益等眾多間接收益。但目前頭部產(chǎn)品價格已經(jīng)很高，相比之下，剛上線不到一個月的 WXT 更具估值優(yōu)勢和收益風(fēng)險比優(yōu)勢。WXT 上線后雖經(jīng)過了一段拉升，但相比其他產(chǎn)品的數(shù)十倍、數(shù)百倍的 ATH，其目前的漲幅完全可以忽略不計。

另外，相比其他平臺，由于 WXT 鎖倉周期長達10年，因此每年解鎖帶來的通脹率很低，年均只有3.31%。而隨著回購銷毀計劃的實施，WXT 將逐年通縮，直到總供應(yīng)量減少至10億枚，通縮90%。這為 WXT 提供了長期升值保障。

（推廣）