聲明：本文來自于微信公眾號 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)（ID：jiedian2018），作者：IPO頻道，授權(quán)站長之家轉(zhuǎn)載發(fā)布。

繼平安好醫(yī)生、金融壹賬通之后，又一家由平安集團(tuán)孵化的“獨(dú)角獸”企業(yè)啟動了上市進(jìn)程。

10 月 8 日，美國SEC網(wǎng)站顯示，陸金所控股有限公司(以下簡稱“陸金所)，遞交了招股說明書，計(jì)劃在紐交所上市，欲募集資金用于產(chǎn)品開發(fā)，技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、銷售和營銷活動、全球擴(kuò)張以及其他一般和行政事項(xiàng)的投資。

據(jù)市場傳聞，陸金所此次IPO募集資金規(guī)模將在 20 億至 30 億美元之間。若數(shù)據(jù)屬實(shí)，意味著這將是今年在美上市的最大中概股IPO，并且可能成為美股歷史上最大的金融科技IPO。

在招股書中，陸金所的定位是“中國領(lǐng)先的科技驅(qū)動個(gè)人金融服務(wù)平臺”，使命是使零售借貸和財(cái)富管理更輕松、更安全、更高效，主要解決中國小企業(yè)主和受薪工人對個(gè)人貸款的巨大需求缺口，并為中國快速增長的中產(chǎn)階級和富裕人口提供量身定制的財(cái)富管理解決方案。

翻譯成大白話就是，為缺錢的個(gè)人和小企業(yè)們提供借款服務(wù)，以突破一時(shí)的消費(fèi)“天花板”或解決流動性危機(jī);為有錢的富人們管理錢、配置金融資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值、增值。

再簡單點(diǎn)理解，陸金所的商業(yè)模式其實(shí)就是當(dāng)下大家最熟悉不過的借貸，以“錢”為中心，兩頭連接窮人和富人，向窮人借款收息，替富人管錢收傭。

透過招股書，我們來看看陸金所是如何玩轉(zhuǎn)“金錢”生意的，成色幾何。

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上半年凈賺 73 億元

但同比增速為負(fù)

2017- 2019 年，陸金所總收入分別為278. 2 億元、405. 0 億元和478. 3 億元，年化復(fù)合增長率達(dá)31.1%;對應(yīng)凈利潤60. 3 億元、135. 8 億元和133. 2 億元，年化復(fù)合增長率為48.65%。整體而言，業(yè)績呈快速增長趨勢。

2020 年上半年，陸金所錄得營業(yè)收入 257 億元，同比增長9.5%，增速有所放緩。其中，零售信貸服務(wù)費(fèi)的收入占比80.8%，財(cái)富管理業(yè)務(wù)占比僅2.7%。

數(shù)據(jù)來源：陸金所招股書，節(jié)點(diǎn)投研所

在招股書中，陸金所將上述兩項(xiàng)收入歸于基于技術(shù)平臺的收入，有意突出科技公司屬性，但從本質(zhì)上說，放貸(零售信貸)仍是陸金所的核心業(yè)務(wù)，也是最重要的收入來源，其扮演的更像是一種合規(guī)的資金方與融資方的中介角色。

凈利潤方面，上半年陸金所凈賺 73 億元，日賺0. 4 億元，凈利率達(dá)28.3%，這在互金整治“余震”不斷，網(wǎng)貸公司大批出局的特殊背景下，顯得非?！昂罊M”。但相比于上年同期的 75 億元，減少2.75%。

對此，陸金所在招股書中解釋稱，主要系資金結(jié)構(gòu)變化影響了服務(wù)范圍，借款人提前償還貸款，獲客成本增加，以及新冠疫情沖擊導(dǎo)致平臺的信貸減值損失升至134%。

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主要指標(biāo)：

用戶數(shù)、借貸規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模、逾期率

從資產(chǎn)規(guī)模上看，陸金所目前處在上升通道。

2017 年- 2019 年，陸金所零售信貸端借款人數(shù)由 750 萬人增至 1240 萬人，并進(jìn)一步增至 2020 年上半年的 1340 萬人，小微企業(yè)主為主力借款人群，占比近 7 成。貸款余額則從 2017 年的 2884 億增長至 2019 年的 4622 億，并繼續(xù)增至 2020 年上半年的 5194 億，年復(fù)合增長率為26.6%。

數(shù)據(jù)來源：陸金所招股書，節(jié)點(diǎn)投研所

財(cái)富管理端，截至 2020 年 6 月 30 日，平臺累計(jì)注冊用戶數(shù) 4470 萬人，其中，活躍投資者數(shù)量達(dá) 1280 萬人，占比28.6%?？蛻糍Y產(chǎn)總規(guī)模在2017- 2019 年呈下降趨勢， 2020 年上半年小幅上漲，較 2019 年末增加 73 億元至 3747 億元。

數(shù)據(jù)來源：陸金所招股書，節(jié)點(diǎn)投研所

在投資者都十分關(guān)心的逾期率指標(biāo)上，截至 2020 年 6 月 30 日，陸金所無抵押貸款 30 天以上逾期率為3.3%，有抵押貸款 30 天以上逾期率為1.4%，受疫情影響，比之 2019 年均有所上升。

不過，隨著疫情逐漸消退，三季度信貸表現(xiàn)已基本恢復(fù)。截至 2020 年 9 月 30 日，上述兩項(xiàng)指標(biāo)分別降為2.5%和0.9%。

基于監(jiān)管“達(dá)摩克里斯”之劍高懸，P2P平臺紛紛爆雷退出的當(dāng)下，陸金所算是控制的比較好的。

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昔日“P2P大佬”的轉(zhuǎn)型之路

網(wǎng)貸資產(chǎn)降至12.8%

2011 年，陸金所成立。

彼時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融被奉為“風(fēng)口”，銀行、企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者等各路玩家紛紛跑步入場，國內(nèi)P2P平臺徹底爆發(fā)，幾乎每天有數(shù)家平臺上線。

乘著“東風(fēng)”，又站在平安這個(gè)“巨人”的肩膀上，陸金所的融資之路異常順暢，客戶資源也多，很快便成長為中國乃至全球最大的P2P平臺。

但因?yàn)楸O(jiān)管長期寬松，整個(gè)行業(yè)亂象叢生，不少P2P平臺打著金融創(chuàng)新服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的名義，淪為非法集資、金融詐騙工具，“爆雷潮”逐漸迭起。

到了 2016 年，隨著監(jiān)管政策不斷落地、集中整治活動開啟，P2P如臨深淵，不少平臺選擇退出或通過轉(zhuǎn)型撇清和P2P的關(guān)系。

陸金所作為行業(yè)內(nèi)的頭號玩家，自然要起到帶頭作用。當(dāng)年 12 月，陸金所發(fā)布公告將P2P業(yè)務(wù)拆離，由旗下平臺陸金服方面負(fù)責(zé)網(wǎng)貸業(yè)務(wù)， 2017 年 2 月 23 日完成資金存管。去年，響應(yīng)P2P業(yè)務(wù)“三降”的監(jiān)管要求，陸金所開始停止新增P2P業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而申請了消費(fèi)金融牌照。今年 4 月，由陸金所控股關(guān)聯(lián)公司持股70%的平安消費(fèi)金融公司開業(yè)，這被外界認(rèn)為掃除了其上市的最后一道“持牌”障礙。

據(jù)股書顯示，2017- 2019 年，陸金所的網(wǎng)貸資產(chǎn)從 3364 億元減少至 1033 億元，到 2020 年 6 月 30 日余額為 478 億元，舊產(chǎn)品占客戶總資產(chǎn)比例從 2017 年末的72.9%下降到 2020 年 6 月 30 日的12.8%。

數(shù)據(jù)來源：陸金所招股書，節(jié)點(diǎn)投研所

由于P2P產(chǎn)品最長期限為 3 年，也就是說，陸金所最后存量的P2P產(chǎn)品到 2022 年才能全部清零。

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財(cái)務(wù)分析：

銷售費(fèi)用增長較快

技術(shù)費(fèi)用維持穩(wěn)定

作為中國平安“胎生”的金融科技公司，陸金所在招股書中大打“科技牌”，強(qiáng)調(diào)是一個(gè)技術(shù)為動力的個(gè)人金融服務(wù)“樞紐”平臺。

但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，陸金所費(fèi)用支出中占比最大的為營銷費(fèi)用， 2020 年上半年比去年同期大幅增加21.3%至86. 2 億元，總收入占比也從30.3%提升至33.6%。

數(shù)據(jù)來源：陸金所招股書，節(jié)點(diǎn)投研所

銷售和營銷費(fèi)用主要包括借款人收購費(fèi)用，即獲客成本。陸金所上半年?duì)I收增速僅為9%，營銷費(fèi)用增速達(dá)到21.3%，若非加大營銷力度，營收可能“跌給你看”。

相較營銷費(fèi)用的節(jié)節(jié)攀升，陸金所的技術(shù)費(fèi)用維持穩(wěn)定。2017- 2019 年分別為13. 02 億元、16. 59 億元和19. 52 億元，總營收占比則從4.7%降至3.7%。 2020 年上半年為8. 49 億元，較 2019 年同期減少0. 15 億元。

數(shù)據(jù)來源：陸金所招股書，節(jié)點(diǎn)投研所

此外，總支出中的壞賬減值也相當(dāng)可觀。 2019 年陸金所信貸減值損失達(dá)18. 6 億，比 2018 年增長近一倍，占營收的3.9%; 2020 年上半年又損失10. 99 億，占營收的4.3%。

數(shù)據(jù)來源：陸金所招股書，節(jié)點(diǎn)投研所

雖然陸金所一直宣稱為擁有獨(dú)特的，輕巧的，輻射式的商業(yè)模式，實(shí)際上尚未徹底輕資產(chǎn)化，還要承擔(dān)較大比例的壞賬減值損失。

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豪華股東團(tuán)

平安持股42.3%

IPO前，平安為陸金所最大的股東，持股42.3%。

所謂背靠“大樹”好乘涼，陸金所在招股書中坦言，“很少有其他同類機(jī)構(gòu)像陸金所控股背靠平安這樣強(qiáng)大的綜合性金融集團(tuán)”、“我們通過平安生態(tài)系統(tǒng)獲得的借款人信譽(yù)更高，而投資者購買的理財(cái)產(chǎn)品也更多。”

2017- 2019 年，陸金所通過平安生態(tài)系統(tǒng)提供的新貸款分別為 651 億元， 1045 億元和 1974 億元，幫扶程度逐年遞增。

除此之外，仰仗平安的霞光，陸金所還吸引了春華資本、卡塔爾投資局、SBI Holdings、摩根大通、瑞銀、高盛等多家明星投資機(jī)構(gòu)。

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關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

政策、當(dāng)前資本市場的環(huán)境

對陸金所這樣的公司，有大股東平安的庇護(hù)，優(yōu)勢比較明顯，主要風(fēng)險(xiǎn)還是集中在政策層面。

今年 2020 年 8 月，最高法向社會通報(bào)了《關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》，明確規(guī)定民間借貸利率的司法保護(hù)上限為同期LPR的四倍，即15.4%，相較過去的24%和36%有較大幅度的下降。如果借款人支付的費(fèi)用超過了LPR限制的四倍，借款人可以要求退還超過LPR限制的部分，法院支持此類請求。

一般來說，利率降低對出借資金的金融機(jī)構(gòu)來說并不是一個(gè)好消息，不排除陸金所后續(xù)出現(xiàn)貸款增多、逾期/壞賬增加的情況。

另外，目前國內(nèi)網(wǎng)貸行業(yè)即將落下帷幕，曾在美股上市的品鈦、簡普科技、小贏科技等多家互金公司的股價(jià)已經(jīng)跌破 1 美元，游離在退市邊緣;以及今年以來因瑞幸咖啡事件，使中概股普遍面臨信任危機(jī)和嚴(yán)厲監(jiān)管。

陸金所選擇在這個(gè)時(shí)候征戰(zhàn)美國資本市場，投資者能給予多大的想象空間，難言樂觀。

（舉報(bào)）