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大模型公司們對自己融資消息的披露，越來越“猶抱琵琶半遮面”了。

近期的兩起融資新聞來自智譜和階躍。智譜雖然公布了30億人民幣的D輪融資數(shù)字，但始終沒有公開透露具體的參投方名單，只是在媒體報(bào)道中提到:據(jù)多位知情人士透露，此次新進(jìn)投資方包括多家戰(zhàn)投及國資機(jī)構(gòu)，而君聯(lián)資本等老股東繼續(xù)跟投。

而階躍的本次融資，是其2024年公開的唯一一筆，但卻并未公布具體的融資金額，公開消息顯示“B輪數(shù)億美元融資”，同時(shí)，也并未公布估值，也讓它成為目前“六小強(qiáng)”中唯一估值不明的基礎(chǔ)大模型公司。

要披露，但又不要完全披露，大模型公司們開始用各種方式來完成“猶抱琵琶式”的融資公布。這背后是當(dāng)前大模型公司在融資上的一種狀態(tài):

一方面，它們急需持續(xù)融資以支撐昂貴的投入;另一方面，又希望有意保留一些“神秘感”，避免過早或過多暴露真實(shí)情況。

“美元基金退出之后，國內(nèi)市場上的錢就這么多，基本上是一個(gè)固定的資金的池，一家拿得多，另外幾家就分到的少。壓榨對手的生存空間，才能活到最后?！庇型顿Y人告訴我們，2025年，中國大模型將開啟一場殘酷的戰(zhàn)役，這場中國大模型之爭，已經(jīng)變成了一場幸存者游戲，而何時(shí)披露融資消息以及如何披露則成了競爭的重要手段。

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8月后，進(jìn)入幸存者游戲

讓我們快速回顧一下2024年中國基礎(chǔ)大模型發(fā)展的幾個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。

年初，OpenAI發(fā)布了Sora后，國內(nèi)大模型公司開始跟進(jìn);5月，火山引擎率先打響了大模型界的“價(jià)格戰(zhàn)”;6月快手發(fā)布了可靈，緊接著MiniMax、智譜、豆包都逐步推出了視頻生成產(chǎn)品;同時(shí)期，國外明星獨(dú)角獸公司Stability、Inflection AI、Character AI由于各種原因開始相繼遇挫;8月，在幾輪高速且巨額的融資喂養(yǎng)下，中國大模型頭部公司們幾乎同一時(shí)間邁入200億估值的超級獨(dú)角獸俱樂部;但緊跟著，由于OpenAI遲遲未發(fā)出Sora和新產(chǎn)品，國內(nèi)大模型技術(shù)進(jìn)展也跟著停了下來，“六小虎”們開始被質(zhì)疑是否擁有預(yù)訓(xùn)練大模型，也盛傳其中有企業(yè)放棄預(yù)訓(xùn)練。

直至9月，OpenAI再次發(fā)布了o1，給大模型的狂熱續(xù)了命，但卻也相當(dāng)于證明了國內(nèi)基模公司都還很難獨(dú)立談什么創(chuàng)新。

事情的轉(zhuǎn)折或許就發(fā)生在8月。一方面，當(dāng)估值到達(dá)200億后，對商業(yè)模式提出了挑戰(zhàn);另一方面，市場從2月等到8月，已經(jīng)在OpenAI缺席的日子里，給了大模型公司們足夠的耐心，但依舊沒有獲得滿意的結(jié)果。

上半年還充滿信心，但下半年，就開始逐漸質(zhì)疑。

一位資深投資人告訴硅星人:“當(dāng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好高時(shí)，資本集中涌入，企業(yè)更多披露融資信息以塑造‘行業(yè)熱度’。但是當(dāng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降時(shí)，企業(yè)可能有意減少或滯后披露，以免讓市場看到不利的現(xiàn)金流情況或用來減弱競爭對手的信心?！?/p>

這不是某一家企業(yè)的個(gè)例問題，而是整個(gè)大模型行業(yè)的“特點(diǎn)”，這里充斥著“技術(shù)投入前置”和“商業(yè)化回報(bào)后置”的嚴(yán)重錯(cuò)位，龐大的技術(shù)研發(fā)和算力硬件開銷需要不斷灌注現(xiàn)金，但短期內(nèi)難以在用戶或客戶側(cè)獲得實(shí)質(zhì)性回報(bào)。企業(yè)只能指望不斷地融資“輸血”才能維生。能否持續(xù)獲得融資，成了決定生死存亡的立命之本。

“其實(shí)像半導(dǎo)體、材料、能源行業(yè)也同樣需要十年、二十年的投資耐心，比如像氫能這樣的行業(yè)，雖然時(shí)間也很長，不過第一步我們知道要國家大力補(bǔ)貼;第二步到市場化的達(dá)到氫能和燃油實(shí)現(xiàn)平價(jià);第三步大規(guī)模地尋找應(yīng)用場景。相比之下，大模型就顯得十分虛無縹緲。短時(shí)間內(nèi)沒有技術(shù)突破，很容易喪失市場信心?！绷硪晃煌顿Y人講道。

于是，大模型公司們快去進(jìn)入了一場殘酷的幸存者游戲里。上述投資人直言不諱地講道:“在這場游戲里，誰能活到最后，往往不是靠技術(shù)實(shí)力，而是靠誰能一直拿到錢?！?/p>

而形成某種“雞生蛋”循環(huán)的是，在技術(shù)初期階段，由于沒有任何商業(yè)指標(biāo)可考，融資規(guī)模反而被奉為“有潛力”的唯一指標(biāo)，“資本寵兒”的身份成了競爭力的證明和背書。

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“猶抱琵琶式”融資成了競爭手段

此外，不停融資，第一是為了保證“命夠長”，能熬到下一輪的技術(shù)爆炸;第二則是吸納市場的存量資金，以擠壓競爭對手的生存空間。

但隨著估值和融資金額越來越大，創(chuàng)企的融資難度，以及可選擇的范圍也越來越小。這一方面，會讓剛剛成立沒多久的大模型公司們，股權(quán)結(jié)構(gòu)就已經(jīng)異常復(fù)雜，利益沖突甚至糾紛都開始出現(xiàn)。另一方面，很多時(shí)候這些融資并非像過往那樣有清晰的輪次界限和對應(yīng)的技術(shù)或者業(yè)務(wù)上的里程碑進(jìn)展。

因此，大模型公司在披露融資進(jìn)展時(shí)往往陷入一種矛盾糾結(jié):既需要對外樹立發(fā)展信心以吸引下一輪投資;但卻不能透露過多信息成為各方的“靶子”，也就形成如此“猶抱琵琶”的局面。

而且，在資金至關(guān)重要的大模型賽道，企業(yè)的融資進(jìn)展早已不再是簡單的財(cái)務(wù)事務(wù)，而是成為了重要的營銷節(jié)點(diǎn)。

融資信息的披露與否、時(shí)間節(jié)點(diǎn)的把控，將直接影響公司能否持續(xù)獲得資本青睞，并左右著競爭對手對自身實(shí)力的判斷。

因而我們越來越多地見證著大模型公司在“要融”與“要藏”之間的艱難博弈。融資從一件實(shí)事變成了一個(gè)按需公布的素材。

多位業(yè)內(nèi)投資人透露，目前大模型公司在確認(rèn)融資后，基本上會在半年后才選擇對外披露，有的甚至?xí)鹊酵耆桓罨蚪桓钜话霑r(shí)。更有甚者，已經(jīng)幾乎花光現(xiàn)金、資金吃緊時(shí)才不得不披露融資消息，以此續(xù)命并吸引下一波融資。

對企業(yè)而言，遲延披露融資也可能源于現(xiàn)下資本熱情已經(jīng)降溫，他們迫切需要借助之前一段時(shí)間的融資成績來重拾投資人的信心和認(rèn)可度。

一位資深投資人直言不諱:“能拿錢，拿誰的錢，幾乎已經(jīng)成了下一輪融資的最重要砝碼。至于技術(shù)進(jìn)展和商業(yè)化，進(jìn)展明顯放緩，誰都稱不上有什么突破?！?/p>

這正在成為大模型行業(yè)的共同挑戰(zhàn)，我們很可能會繼續(xù)看到更多的“猶抱琵琶式”融資出現(xiàn)。

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